NuVasive: 重要な要素は変化せず、繰り返しホールド (NASDAQ:NUVA)

マイケル・M・サンティアゴ

NUVA, Inc. (NASDAQ:NUVA) の株式は私の以前の目標レンジである 49 ドル付近で取引されており、潜在的なミスプライシングがないか投資議論を再検討することが賢明でした。 最も注目に値するのは、この話の大きな変化は、発表されたグローバス・メディカル(NYSE:GMED)との合併である。株主はすでに気まぐれに承認しており、今年第3四半期に完了する予定の取引への自信を示している。

Seeking Alphaのアナリスト、James Long氏が行った合併の素晴らしい概要が掲載されています[こちらをご覧ください]。 全体に関するユニークで詳細な分析を得るために、これを読むことをお勧めします。 個人的に、私は長い間 GMED を続けており、これまでの道のりを楽しんできました。 問題はこの取引が理にかなっているかどうかだが、ジェームズは分析で見事に答えており、両名ともホールドと評価している。

このレポートでは、合併という観点から外れた NUVA の見通しについて考察します。 その流れで、投資家は、NUVA 自体のメリットに基づいて NUVA をどうするかについて、より多くの情報に基づいた意思決定を自分たちで行うことができます。 調査結果は、考慮すべき逆風が複数あることを示しており、最も顕著なのは企業の資本利益率です。 特に私たちの目の前に豊富に存在する選択的投資機会を考えると、投資家はこれらの事実を考慮するのが賢明でしょう。 ネットネット、ホールドを繰り返します。

日付: 更新

今後 12 ～ 18 か月で当社がどこに向かっているのかを把握し、市場が NUVA の株価をどれだけ割り引いて、どれだけ割り引いていないのかを判断するには、同社の最新の数字を完全に解明することが賢明です。

トップライン分析

損益を下に移動すると、 売上総利益率は純売上高の 71.9% となり、前年比 110bps 減少しました。 経営陣は、このデルタは主に過剰在庫や陳腐化した在庫に対する引当金の増加によるものであると指摘しています。 しかし、今後もこの件については注意深く監視していくつもりです。在庫の問題は望んでいません。 現在、過去 5 ～ 10 年よりも、インフレと金利の状況を考慮すると、企業のコスト構造が長期的な収益性にはるかに大きな影響を与えていることがわかりました。 私の見解では、NUVA は過剰在庫問題に熱心に取り組み、総在庫を回復する必要がある。

その理由は図 2 でわかります。ここでは、総資本生産性は、ローリング TTM 粗利益を四半期ごとの総資産で割ったものとして計算されます。 同社の運転資金は 1 ドルあたり 0.40 ドルであり、約 2 年前の 0.28 ドルから増加していることがわかります。 私の意見では、これは良い兆候であり、私の投資基準の 1 行を満たす収益性の増加を示しています。 したがって、私の意見では、72〜73％の範囲に戻すにはそのマージンが必要です。

データ: 著者、NUVA SEC 提出書類

資本効率、収益性

投資基準については、ここで言及しなければならない重要な点があります。 同社の資本利益率に目を向けると、私の考えでは、売上高わずか 12 億ドルの企業としては標準以下であり、改善する必要があります。 たとえば、図 3 では、税引後純営業利益 (「NOPAT」) を会社に提供された総資本 (負債、資本) で割ったものとして定義されるローリング資本利益率を示しています。 理想的には、1) 企業は通常、投資家にとって有利な投資機会をますます多く持っており、2) それが自社の株式への株式投資を引き付ける根本的な理由であるため、企業は市場を上回る金利で投資していると予想されます。最初の場所。

以下に示すように、ROIC を 12% のハードル レートに対してベンチマークしました。過去 2 ～ 3 年間、NUVA がこのポイントを一度も超えていないことがわかります。 6～8％の範囲内で推移しており、昨年は11％に達した。 これは、特にホールド評価を克服するためには、私にとっては少し心配なことです。 まず、企業の経済的利益、つまり指定された資本コストを超えて得た利益は、実際には経済的損失であり、したがって、最近の投資家の資本の使用は意味のある利益（少なくとも投資家が他の場所で得られたであろう利益）を生み出していないということです。 。 より高い市場価値を引き寄せるという点では、通常、資本は会社のものよりも自分たちの手にあるほうが価値があるのに、投資家が大量の資本をNUVAに割り当てることを予測するのは難しいと思う。

今後、私の数字によれば、同社は 25 年度までに 6 ～ 8% の範囲の資本利益率を達成することが予想されており、この傾向が続くことを示唆しています。 その意味で、もしこれが起こった場合、NUVA は株主に価値を生み出すことはできません。 企業の成長か株主の評価（フリーキャッシュフロー、オーナーの収益）の増加を真剣に考えなければなりませんが、両方を実現することはできません。 一方、資本利益率が高ければ、これほどの贅沢が許されるだろうと私は考えています。

データ: 著者、NUVA SEC 提出書類

前述したように、他の脊椎整形外科と比較した NUVA の重要な差別化要因の 1 つは、頸部セグメントへの露出です。 私の考えでは、これは非常に重要です。 推定が正しいことが証明されれば、世界の頸椎椎間板治療市場は今後数年間で大幅に成長する可能性があります。 最近の予測によれば、2030 年度までの CAGR は 18.5% に達するとのことです。 頸椎椎間板疾患の有病率の増加や医療技術の進歩など、いくつかの重要な要因が魅力的な成長を支えています。

重要なのは、頸椎の複雑さと頸椎椎間板損傷を考慮すると、これは脊椎治療市場全体の中で十分なサービスが受けられていないセグメントであるということです。

頸椎椎間板損傷とは、首領域の上部である頸椎の椎骨間の椎間板に影響を与える損傷または病状を指します。 頸椎は 7 つの頸椎 (「C1 ～ C7」) で構成されており、頭蓋骨の底から肩の始まりである胸椎まで番号が付けられています。 頸椎椎間板は椎骨間のクッションであり、首に柔軟性と可動性を与えます。 通常、病状は主に生体力学的な要因により、頸椎の上部領域で発生します。

文脈のために説明すると、頸椎椎間板の構成には、ムコタンパク質で構成されるゲル状物質である内側髄核と、線維輪状構造である外側線維輪が含まれます。 車のタイヤ内のジェルパックの状況を考えてみましょう。 この構成により、衝撃が吸収され、頸椎内で力が分散されます。 しかし、特定のストレス要因、特に姿勢の悪さ（コンピューター、ゲーム、仕事の状況など）や外傷によって、まるでジェルパックが絞り出されているかのように、内側の核が膨らみ、外側のリングからはみ出すこともあります。タイヤの。 これが周囲の神経に影響を与え、激しい痛みや機能障害を引き起こします。 多くの場合、自然には治らず、手術が必要になります。

手術などを含む治療市場に関連する場合:

この重要な要素は確かに差別化要因ではありますが、問題は、NUVA が成長投資からの資本をどの程度この部門の追加利益にリサイクルできるかです。 現在までのところ、収益の伸びは例外的であり、このセクターをわずかに上回っています。 これは、市場シェアを獲得できる可能性があることを示しています。 私は今後の成長率に注目しており、市場が 18 ～ 19% のデルタを押し上げているのであれば、NUVA の子宮頸部セグメントの成長率がこれを上回ることを期待します。

最近の値動きを受けて、投資家は株価の予想PERを18倍と幅広い指数と一致し、同セクターの倍率19倍を割り引いた水準に設定している。 私の見解では、この割引は正当であり、市場も確かに同意しています。 新規および既存資本の収益率がハードルレート（この例では 12%）を下回っている場合、企業の本質的評価を複利化することを正当化することは困難です。 私の考えでは、投資家がそのようなビジネス経済学で企業に報いる可能性は低いです。 私も同じ考えで、18 倍はかなりの倍率だと信じています。

これを2023年度のコンセンサス利益である2.17ドルに当てはめると39ドルとなり、これは私が書いている時点での市場価格よりも一段高い値であり、私の見解では価格設定がほぼミスであることを示唆しています。 このレポートで議論されている要素、特に GMED 合併による潜在的な利益とは別に、NUVA の投資案件を支えるのは子宮頚管市場の成長傾向予測であることを考慮すると、これは正しいのではないかと私は信じています。

これらの発見は、定量システムによって客観的に裏付けられています。 NUVA は成長と修正に加えて、バリュエーション面でも弱いことが分かりました。 これらは私の調査結果と一致しており、データの信頼性が高まりました。 総合すると、同社がプレミアムを獲得したり、現在の18倍を超える高値で取引する準備ができているという十分な証拠はありません。 私の考えでは、それはすでに無理があります。

データ: アルファを求めて

私の意見では、NUVA が過小評価されていることを示唆する十分な投資データはありません。 むしろ、市場は現時点で正しい価格を設定しているのではないかと考えています。 NUVA は 18 倍の収益を上げていますが、このレポートで議論されている経済的損失を考えると、投資家はそれ以上の金額を支払うことに興味がないかもしれません。 しかし、投資家の関心を引き続けるのは子宮頚管市場です。 これは高成長セクターであると思われ、投資家はそれに対抗してポジションをとることで利益を得る可能性があり、その場合にはNUVAが選択肢となる可能性があります。 今後 3 ～ 6 か月は注意深く観察するつもりです。 ネットネット、ホールドを繰り返します。

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可された証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問、投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。